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國際客車展獲悉,最近兩年,中國乘用車企業(yè)在國內(nèi)市場殺瘋了,內(nèi)卷大降價相當(dāng)普遍,股價也是跟隨大盤泥沙俱下。然而,市場關(guān)注度并不高的商用車市場卻出現(xiàn)了一只超級牛股,那就是宇通客車。
從2022年5月低點算起,宇通客車股價累計上漲超300%,大幅跑贏汽車整車板塊以及大盤市場表現(xiàn)。其實,這一波行情中,北向資金持續(xù)狂買宇通客車,持倉比例從不足2%大幅增長至最新的17.2%,持倉市值突破100億元大關(guān),賺得盆滿缽滿。
那么,宇通客車憑什么能逆勢走牛,且獲得北向資金青睞?背后驅(qū)動因素又是什么?
01
基本面困境反轉(zhuǎn)
在2016年之前,宇通客車主要深耕國內(nèi)市場,吃到了中國客車行業(yè)持續(xù)擴容的紅利。此后,國內(nèi)客車銷量一路下滑,從2016年巔峰的17萬輛暴跌至2022年的8.3萬輛,跌幅超過50%。
這背后的邏輯并不復(fù)雜,因為這些年高鐵、私家車、順風(fēng)車等交通工具取代了一部分客車出行市場需求,以致于客車需求量明顯萎縮。
在此大背景下,宇通客車國內(nèi)銷量也從7.1萬輛跌至2022年的3萬輛,營收規(guī)模從358.5億元跌至218億元。利潤下行幅度更大,從40.4億元暴跌至2022年的7.6億元。股價在此期間也是狂瀉不止,從2017年高點一度回撤近70%。
轉(zhuǎn)機發(fā)生在2023年。國內(nèi)市場因2022年疫情封控導(dǎo)致需求大幅萎縮后有所修復(fù),行業(yè)銷量回升至41.8萬輛,同比增長16%,與2019年水平大致相當(dāng)。
海外市場是絕對亮點。中國客車行業(yè)整體出口7.1萬輛,同比暴增47%,大幅跑贏國內(nèi)市場表現(xiàn)。很有意思的是,當(dāng)年中國新能源乘用車、卡車等多類型車輛均在海外市場創(chuàng)造了非凡成績。
內(nèi)外市場回暖,宇通客車2023年業(yè)績迎來了大反彈,營收增速24%,歸母凈利潤增速139%,后者絕對值為18.17億元,逼近2019年水平。因為海外市場大放量,海外市場營收占比高達43%,而2020年占比僅14.3%。
2024年以來,宇通客車業(yè)績表現(xiàn)依舊亮眼。上半年營收增速47%,歸母凈利潤增速255.8%??蛙嚦隹诜矫妫瑩?jù)中客網(wǎng)統(tǒng)計,前9月公司出口9090輛,同比增長26.7%。
盈利能力方面,截止今年6月末,銷售毛利率為25.59%,銷售凈利率為10.32%,較2020年谷底均回升8%左右,均逼近2016-2017年歷史最高水平了。
分紅方面,宇通客車非??犊?。從2019年開始,每年股利支付率均超過100%,2022-2023年更是高達292%、183%。
目前來看,宇通客車暫時沒有什么大的資本開支了。公司能夠分配的利潤都及時分給全體股東了,這一點在A股還是比較罕見的。因此,宇通客車股價即便在歷史高位,最新股息率也高達6%以上。
圖:宇通客車歷年分紅統(tǒng)計,來源:Wind
從去年開始,資本市場基于宇通客車基本面困境反轉(zhuǎn)以及對未來業(yè)績高增速給予了較高預(yù)期,股價持續(xù)上漲,估值也出現(xiàn)了明顯修復(fù)。截止最新,PE上升至18.13倍,接近10年來中位數(shù)水平,相對于行業(yè)而言已不算低估。
02
出海成新引擎
國內(nèi)客車行業(yè)已經(jīng)進入紅海市場,且呈現(xiàn)寡頭壟斷市場格局。2024年前8月,在大中客車細分領(lǐng)域,宇通客車市占率為43%,較2023年繼續(xù)提升7%。此外,金龍客車、中通客車、安凱客車排名第2-4名,市占率分別為30%、12%、4%,較去年均有所提升。
圖:中大型客車市場占有率變化,來源:華安證券
國內(nèi)銷量結(jié)構(gòu)中,宇通客車新能源車型占比為21%,低于金龍客車、中通客車、安凱客車的35%、29%、35%。
接下來,海外將成為國內(nèi)客車企業(yè)未來業(yè)績成長驅(qū)動的主要市場。2023年,海外市場總銷量為25萬輛,同比增長超25%,不及疫情之前的2019年。展望未來,海外市場客車總銷量增速也會比較慢,中長期仍存在10-20%以上的增長空間。
海外市場銷量結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變化。2023年,海外新能源中大客車2萬輛,滲透率為7.9%,遠不及國內(nèi)2023年退補前的50%。從長遠來看,海外市場新能源客車滲透率還有較大提升空間。
海外客車市場競爭格局中,以宇通、中通、金龍、比亞迪為首的龍頭競爭力越來越強,而歐洲、日韓、印度、巴西等海外車企份額均有下滑趨勢。這一點,與中國乘用車企搶占全球份額的大趨勢保持一致。
按照全球大客車市場來看,宇通客車市占率為10%,排名第一,已經(jīng)超越歐洲沃爾沃、戴姆勒、依維柯等品牌。刨除中國,只對比海外市場,戴姆勒份額最高,占比10%,排名第一。
圖:2020-2023年海外客車市場格局,來源:國海證券
2023年開始,為何以宇通客車為首的中國客車龍頭在海外市場大放量?
被動層面,國內(nèi)客車市場雖在2023年有所恢復(fù),但未來市場萎縮趨勢將持續(xù)。并且,在這一年在汽車業(yè)大打價格戰(zhàn)背景下,客車市場也受到了一些波及,單車銷售價格較2022年有所下降。這迫使國內(nèi)客車企業(yè)出海大力尋求增量市場。
主動層面,中國新能源客車技術(shù)領(lǐng)先,整體產(chǎn)品競爭力明顯優(yōu)于海外車企,單車銷售價格持續(xù)走高,驅(qū)動車企主動出擊搶占海外市場。這一趨勢跟比亞迪、奇瑞以及新勢力等乘用車紛紛出海尋求更大增長的步調(diào)一致。
2023年,宇通客車海外客車產(chǎn)品銷售均價為102萬元,將近國內(nèi)價格的2倍。其中,新能源客車銷售均價為220萬元,傳統(tǒng)燃油客車也達到了83萬元,同樣高于國內(nèi)的73萬元。銷售價格大增,帶動宇通客車海外毛利率回升明顯。2023年為31.66%,比國內(nèi)高出8.7%。
總之,宇通客車憑借海外市場扭轉(zhuǎn)困局,“量價齊升”趨勢明顯,且未來憑借著自身競爭優(yōu)勢,有望繼續(xù)擴大全球市場占有率。
03
不宜過于樂觀
不管是國內(nèi)市場,還是海外市場,客車滲透率繼續(xù)提升面臨不小挑戰(zhàn)。在國內(nèi),新能源客車補貼在2023年變?yōu)?,而2014年每輛高達36萬元之多,2019年也有6萬元左右,2022年還有3.4萬元。
徹底取消補貼后,2023年國內(nèi)新能源客車銷量31462輛,同比暴跌40%,只有巔峰時2016年的26%,滲透率有所下滑。海外市場,同樣面臨退補、車企戰(zhàn)略搖擺等問題,滲透率在最近幾年不升反降。
2023年,包括中國在內(nèi)的全球新能源客車(含中大型、輕型等)滲透率僅為3.1%,而2017年卻高達5%。當(dāng)然,從樂觀角度講,未來全球新能源客車市場還有很大空間提升滲透率。
從更加理性角度看,全球新能源客車滲透率不斷下降,暗示著未來滲透率達到一個較高水平(比如50%)可能需要比市場預(yù)期更久的時間才能達到,那么未來龍頭車企在新能源客車領(lǐng)域的業(yè)績增長預(yù)期理應(yīng)保守一些。值得注意的是,新能源客車才是國內(nèi)客車龍頭們在海外市場“攻城略地”的殺手锏。
除新能源客車市場外,國內(nèi)傳統(tǒng)燃油客車市場萎縮,能否持續(xù)依靠海外市場增量來彌補,其實面臨較大不確定性。
從交通運輸部數(shù)據(jù)披露,2023年全國營業(yè)性客車公路客運量為59億人次,較2012年歷史高峰的355.7億人次減少近300萬人次。
伴隨著私家車、高鐵等工具持續(xù)對客運需求的替代,未來公路客運量還將趨勢性下滑,越來越多客運企業(yè)面臨生存壓力,對客車采購需求同樣是趨勢性下滑。
海外市場方面,存在潛在的地緣政治風(fēng)險。在歐洲市場,歐盟執(zhí)委會已正式投票決定將中國乘用電動車征7.8%至35.3%的追加關(guān)稅稅率。未來,存在歐盟對中國電動客車實施相關(guān)貿(mào)易保護措施的可能。
從去年開始,宇通客車在海外市場取得了靚麗表現(xiàn),逆轉(zhuǎn)了持續(xù)多年疲軟的基本面。不過,未來海外高增長持續(xù)性還得打一個問號,不宜過分激進樂觀。
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